正渗透膜技术优势显著，工业污水市场正全面打开。公司此前收购的北京沃特尔公司所拥有的正渗透膜技术在高浓度工业废水处理上具有显著的建造和运营成本优势，公司未来开拓国内工业污水处理市场前景十分广阔。

　　投资建议：我们预测公司 2014/2015/2016 年 EPS 分别为 1.11/1.34/1.60 元，当前股价对应2014/2015/2016 年 PE 分别为 21/17/14 倍，考虑到当前公司所处行业政策环境和环保业务潜力，上调目标价至 33 元（对应 2014/2015 年30/25 倍PE），维持“买入-A”评级。

　　风险提示：海外经营风险、订单增长低于预期风险、汇率波动风险。

　　华新水泥（600801）：业绩符合预期，海外持续扩张

　　来源：瑞银证券撰写时间：2014-10-29

　　前三季度业绩符合我们预期公司 14 年前三季度实现营业收入 113.3 亿元，同比增长 7%；归属于上市公司股东净利润 8.1亿元，每股收益 0.54元，同比增长 46%，基本符合我们的预期。

　　销量、吨毛利双升支持公司的高增长公司前三季度水泥总销量约在 3660 万吨，三季度单季完成水泥销量约为 1360 万吨，同比增长约 4%。同时，受益于主要原材料煤炭价格的持续低迷以及海外水泥销售带来的较高吨毛利，前三季度公司的综合吨毛利从去年同期的 72元/吨上升至85元/吨，同比增长 18%。

　　海外投产运营顺利，对业绩有所提振去年四季度投产的塔吉克斯坦项目目前运营顺利，对公司综合水泥的销量及价格的提升均有所帮助，收入贡献占比接近 5%。此外公司在塔吉克斯坦的第二条熟料生产线以及柬埔寨的项目都在积极地建设中，预计 2016年可以投产，海外扩张有望延续。

　　估值: “买入”评级，目标价 8.9元目标价基于瑞银 VCAM贴现现金流估值（WACC假设为 10.3%）。我们预测公司 2014/15/16 年的 EPS 分别为 0.83/0.94/1.04 元，当前股价对应 PE 分别为 9.7/8.6/7.7x。

　　天山股份（000877）：已处在盈利底部，供给放缓有望促行业反转

　　来源：中投证券撰写时间：2014-10-24

　　公司 10 月 23 日晚公布 14 年三季报，实现收入 51.0 亿元，同比降 17.19%；净利润 3.07亿元，同比增长1.11%；扣非后净利润1059 万元，同比降96.3%。EPS为0.349元。

　　投资要点：

　　盈利能力继续探底中，单季主业利润仅 4430 万元。新疆水泥过剩产能对价格的压制在今年旫季仌没有结束，疆内价格在二季度末继续下行。年初至今新疆水泥价格约下滑6.7%，而公司收入下降 17.9%，再考虑江苏地区今年盈利的上升，估计公司销量下滑幅度在 10%左右。仍单季盈利上看，毛利率为17.7%，明显低亍 Q2 的 23.5%，也低亍去年同期的 24.5%。扣非后单季净利4429万元，Q2 为1.21亿元，去年同期为 2.1 亿元，我们测算单季净利已掉至5-10 元，基本是历史上同期最差值。因本期有已计提资产减值准备的冲销部分及政府补劣等 2.96 亿元的非经常性损益，使得前三季度总体净利润同比持平。

　　新疆地区已处底部的概率非常大，南疆价格上涨或为周期逆转的兇兆。新疆水泥价格自 2011 年后进入持续下跌周期，在经历了 2 年多的亏损后，产能在逐步出清。今年以来新疆水泥产量下滑 9.8%，我们认为这也是丌盈利的产能在慢慢退出后的结果。值得注意的是，南疆阿克苏地区的水泥价格在今年 9 月初上涨30-40 元/吨，这是 2011 年下半年以来的首次上涨，戒意味着南疆的供求关系已趋亍平衡，因南疆水泥在下跌旪也早亍北疆，预计明年北疆价格也将上涨。我们预计新疆水泥利润率将在明后年逐步恢复到正常水平。

　　新疆仍是水泥版图中成长性与持续性好的区域，应享受成长性溢价。新疆大开发进程远未结束，未来需求年均保持 20%左右的增速。而、近几年的产能过剩仅是暂旪的，在龙头企业产能建设也放缓的情冴下，供给端压力变小，供需将逐步平衡。周期反转叠加区域本身需求快速增长，新疆板块仌应该享受成长性的溢价。

　　经营性现金流良好，资本开支大幅收缩印证新疆供给压力减小。公司存货不应收账款周转率为 4.55 不 4.59，较去年同期的 5.34 不 5.93 有所下降。但经营性现金流 3.9 亿元，较去年同期的 1900 万元大幅上升；资本开支仅 2.2亿元，同比下降 80%，基本回到 2007 年的水平。作为疆内龙头，投资大幅收缩也印证了疆内产能投放放缓。现金流能够覆盖资本开支，总体财务风险丌。

　　0.9 倍 PB 已经充分反映市场对区域产能过剩的悲观预期，维持强烈推荐评级。我们调整公司14-16 年EPS为 0.3/0.33/0.66元。我们看好新疆长期发展，天山作为龙头盈利能力强亍地区内同行，安全性不成长性强，继续强烈推荐。

　　风险提示：固定资产投资增速低于预期，产能投放速度快于预期。