C919国产大飞机迎来决战之年首架装配年内完成

　　昨天是大年初四，大多数人还享受春节假期。而在紧邻浦东机场的祝桥镇，中国商飞总装基地内，五湖四海的员工已经提前回到工厂。大年初四，成为羊年国产大飞机的第一个“开工日”。

　　去年底，ARJ21新支线飞机结束六年试飞，完成适航取证，标志着中国民机事业跨过一个重要里程碑。而今年，C919国产大飞机迎来“决战之年”：按照计划，第一架C919大型客机将在年内完成所有装配工程。

　　节日坚守岗位，对中国商飞C919和ARJ21项目团队来说，已是习以为常之事。去年国庆假期，为了赶上ARJ21交付飞机在珠海航展的展示飞行，上飞公司项目团队7天24小时连轴奋战。去年新春，C919各个部段在全国各地冲刺研制，等到外省市工厂大年初四开工，上海这边当时虽未开始飞机总装，但为与之配合，工程师们也提前结束了假期。今年春节，随着大飞机总装进行，项目的重心也从全国各地转移到了上海，休完整个假期，继续成为大飞机团队的“奢望”。

　　就在节前，C919大型客机完成两个大部段的先后交付。2月11日，中国航天科工三院航天海鹰(镇江)特种材料公司研制的机后机身后段交付；2月13日，中航沈飞研制的垂直尾翼顺利交付。目前，两个飞机部段均已运抵浦东总装基地，结构总装工作紧锣密鼓进行。

　　中国商飞上飞公司项目管理部副部长郑大勇是东北人，为了大飞机，这个春节，他只有从除夕到初三的四天假期。路途遥远，来去不易，更因飞机总装项目的“召唤”，他选择留在上海过年。昨天第一个工作日中，数十人团队中部分人从市区赶到浦东，也有不少人从外地赶回上海，大家各司其职，有的研究装配大纲，有的梳理工具数量，有的细致拆解包装，有的忙着操作铆枪，有的启动行车准备吊装……整个团队鏖战在装配一线，只为顺利完成任务。

　　这个春节，除了浦东基地，中国商飞还有不少人放弃了休息和陪伴家人。大场镇的上海飞机制造公司，ARJ21的项目团队为了飞机今年投入航线运行，正在紧张筹备，也于昨天回到岗位。在闵行紫竹，中国商飞公司客户服务中心的工程师们没有休息，他们通过统一的系统平台和标准的业务流程，对用户服务请求及时进行处理和反馈，保障快速响应系统的持续运行。按照全年无休的值班部署，客服公司必须对ARJ21-700飞机全动飞行模拟机进行7×24小时的维护管理，为下一阶段工作顺利开展打下基础。在北京昌平，中国商飞公司北研中心的工作人员坚守在科研工作一线，继续奋战在复合材料机翼研制攻关、科技部863计划、公司创新专项和前沿技术探索等科研工作中，确保中心各项工作顺利开展。

　　中航飞机：新机型带来业绩增量 强烈推荐评级

　　2015-01-21 类别：公司研究机构：东兴证券研究员：刘斐 赵炳楠

　　[摘要]

　　关注1：成熟机型军方需求稳步增长，提供安全边际军机方面，公司当前的主要机型包括轰六系列和飞豹系列轰炸机，以及运八系列中型运输机，均是军方采购的主力机型。近年来我国军费投入保持高增速，鉴于周边局势复杂化，国家提出建设空天一体攻防兼备的强大空军的目标，预计军方对空军装备的采购将加速。在民机方面，公司当前的主要机型是涡浆支线飞机新舟60和新舟600，2014年公司分别与幸福航空、柬埔寨巴戎航空签订了新舟60飞机购买合同，未来几年民机交付量提供有力保障。我们认为，公司军机和民机现有成熟机型市场需求稳定增长，为公司业绩提供安全边际。

　　关注2：新机型市场空间巨大，将成为公司业绩主要增量公司在研民用机型新舟700是公司自主研制的新一代涡桨支线飞机，有望在2017年实现首飞，在2018-2019年交付使用。新舟700在性能方面可达世界先进水平，将充分参与国际市场竞争。

　　2014-2033年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架，价值约800亿美元，其中新舟700所属的60-90座级涡桨支线飞机需求量最大。

　　我们认为，公司研制的新机型定位准确，军用和民用均面向巨大的市场空间，投产后将为公司业绩带来巨大的增量。

　　关注3：飞机零部件业务将充分受益于国产商用飞机带来的增量公司的飞机零部件业务主要包括飞机起落架、飞机制动系统、国际商用飞机转包业务、ARJ21和C919飞机零部件。公司承担着ARJ21飞机机身、机翼、尾段、发动机吊挂、全机电缆、电源中心、机头等部件生产；同时，公司承担着C919机体中机身、外翼翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等部件制造，并作为中机身和外翼翼盒的唯一供应商。当前，ARJ21飞机已获得型号合格证，预计2015年开始有小批量交付；C919已进入总装阶段，预计2016年有望首飞。我们认为，公司零部件业务国际转包方面将平稳增长，未来主要看点在于ARJ21和C919的量产，将为公司带来巨大的业绩增长空间。

　　结论：我们看好公司飞机整机业务以及飞机零部件业务的发展前景，我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.18元、0.23元和0.29元，对应PE分别为127倍、98倍、76倍。首次关注，给予“强烈推荐”评级。

　　中直股份：民机业务高成长还是未来时 减持评级

　　2015-02-16 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：魏成钢

　　[摘要]

　　主要观点：

　　军机配套生产任务换挡转入平稳发展阶段国内军用直升机装备主力——陆军航空兵是解放军成长最快的兵种之一，当前各型直升机列装量已有约800架，位居全球第三，年装备量超百架。陆航部队原有陆航团升级为旅的进程已完成大半，新编陆航团旅单位的组建工作刚刚启动。以相对增速论，陆航部队发展最快的时期业已过去。在装备量和年列装量已抬升至较高水平的基础上，以目前部队建设的推进速率无法继续支撑国内军用直升机需求已延续多年的快速增长。2015年，Z9、Z19系列直升机订货量将有所回落，公司相关配套零部件生产业务的经营受到影响。

　　竞争力还不足以在民机市场迅速跻身主流国内民用直升机(不含准军事/公共服务领域)市场延续火热的需求态势，2014年全年交付量约150架(见附图1)，同比增速愈50%。由于机型结构的变化，交付金额反向出现28%的下降。同期国产AC系列直升机实现5架交付(不含向准军事/公共服务市场的交付)，占比不到4%。市场快速发展对自主品牌直升机的产销确有积极拉动作用，与进口产品竞争力最为接近的AC311在国内市场已初步实现突破，但应清醒地认识到自主品牌的成长还跟不上市场发展的速度，市场发展的成果绝大部分仍由国外厂商分享。目前自主品牌产品的竞争力劣势倒不在于5～10年的技术差距，而是减速传动等关键部件乃至整机的可靠性、使用寿命短板，这一差距并非一朝一夕可以跨越。在AC332、AC352等具备国际竞争力的全新一代产品批量投放市场前，AC系列直升机在国内民用直升机市场的年交付仍将处于个位数水平。

　　全新一代产品2年后陆续贡献成长动力当前集团在研、预研军民机型号数量较多。新产品储备清单上主要包括：重点型号10吨级通用直升机、中俄合作研发的30吨级重型直升机等军机，基于成熟机型改进升级的AC311A、AC312C、AC313A以及全新研制的AC332、AC352等AC系列民机。在研的各军民机型号正处于研制、试飞的不同阶段，研发工作基本按计划逐步推进，部分型号的研制进程有所推迟。预计2年后，在研型号将陆续完成定型、取证工作，开始批量推向市场，为公司业务发展贡献出力。

　　中航电子：未来将受益于研究所改制 推荐评级

　　2014-10-29 类别：公司研究 机构：银河证券研究员：鞠厚林

　　[摘要]

　　1．事件公司披露三季报，前三季度，公司实现营收41.24亿元，同比减少1.35%；实现归属净利润3.74亿元，同比减少3.95%；实现扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少8.84%；前三季度EPS0.2124元。

　　2．我们的分析与判断（一）业绩小幅下降，基本符合预期公司前三季度业绩小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率为10.55%，去年前三季度毛利率为10%，毛利率小幅提升，但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。

　　公司业绩基本符合预期，我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块：一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业，增加了今年的财务费用，预计约8000万元；二是公司于2013年12月成立了商业创新中心，预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右，这两部分将可能降低EPS0.11元左右。

　　公司今年6月公告托管航电系统公司，航电系统公司盈利能力和成长性较好，13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算，14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入，这部分将增厚EPS0.05元左右。

　　如果不考虑上述费用，预计公司2014年利润将增长10%左右。

　　（二）未来将受益研究所改制，持续整合航电系统优质资产公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台，目前公司已公告托管航电系统公司，资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实，航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强，如果注入，将对上市公司业绩有较大增厚。

　　3．投资建议基于上述分析，预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。

　　目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强，我们中长期维持“推荐”评级。

　　中航重机：上调盈利预测 买入评级

　　2015-01-15 类别：公司研究 机构：海通证券(600837,股吧)研究员：徐志国 龙华 熊哲颖

　　[摘要]

　　事件：

　　中国航空报报道：中航工业再生战略金属及合金工程投料试生产。2014年12月21日，中航上大金属再生科技有限公司承建的“中航工业再生战略金属及合金工程（一期）”项目通过投料试生产，成功冶炼浇铸25吨首批再生战略性稀贵金属钢锭。这标志着中航工业上大转型升级步入新阶段，我国战略性稀贵金属再生利用产业开始谱写新篇章。

　　相关公告：公司2012年12月6日发布《控股子公司中航上大投资建设中航工业再生战略金属及合金工程（一期）项目一阶段的公告》：中航工业再生战略金属及合金工程项目规划总投资32.7亿元，占地1080亩，总建筑面积约36.8万平方米。总项目规划建设年再生高温合金、钛及钛合金、有色金属合金共计33万吨的生产能力，形成年销售收入110亿元，年利润7.4亿元。总项目计划分两期投资建设。（一期）项目总投资13亿元，占地465亩，建筑面积10.8万平方米，其中：固定资产投资8.01亿元，流动资金4.99亿元。建成后将形成年产再生高温合金、钛、合金、耐蚀合金、特种合金母合金、特种不锈和高档模具材料、中间合金等稀有合金12万吨的再生利用能力，形成年销售收入39亿元，年利润4.9亿元。（一期）项目分两阶段进行投资建设，第一阶段投资4.63亿元，建设将形成高温合金、耐蚀合金、特种不锈、高档模具材料和中间合金11.58万吨的生产能力，可实现销售收入29亿元，年利润3.1亿元。

　　点评：

　　战略金属回收打造产业链完美循环，将进一步拉动公司业绩。国外高温合金废料与新材料混用的比例大都在70%以上，而国内废料添加比例总体不到1%。回收率低问题导致我国合金价格长期高企，制约高端装备制造业的发展。中航上大战略金属回收项目和基地先后被列为国家稀有金属再生利用示范工程、国家重点产业振兴和技术改造专项、国家“城市矿产”示范基地和国家级区域性大型再生资源回收利用基地。公司打造出从原料采购、生产到回收的闭合产业链循环。考虑公司对上大38.46%的持股比例及项目达产进度，我们预计中航上大2015、2016年分别可为公司贡献净利润约6000万、1.2亿元。

　　金属回收业务发展规划反映公司锻造业务量快速上升，看好大型设备为公司带来的巨大业绩弹性。2014年7月公司2万吨恒温锻成功试车。2万吨恒温锻技术优势明显，可覆盖约80-85%的航空航天锻件。锻铸行业以设备为核心竞争力，高端大型设备将大幅提高公司大型锻件接单能力；超精、超大、超重是未来航空航天等高端领域锻造产品的发展方向，高质量大型锻件毛利率水平更高。公司锻造及金属回收项目的陆续试车反映出锻造需求端的快速放量。我们预计，随后续大型新设备投产，未来三年公司锻造板块收入有望接近翻番，毛利率水平触底后将逐步大幅回升，将为公司带来巨大业绩弹性。

　　公司三大主营业务全面好转，新业务成长空间广阔，看好公司未来向高端装备系统集成商转变。公司锻铸板块下新设备2万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单，从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产，分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。3D打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商，看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。

　　盈利预测与投资建议。中航上大金属回收项目投产后将为公司业绩带来新贡献，上调2015-16的EPS至0.50、0.75元。

　　考虑到公司三大主营业务全面好转，尤其看好顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性，以及金属回收项目投产后为公司锻造业务带来的整体协同效应，上调六个月目标价至45.00元，对应2015年PE估值90倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

　　博云新材：期待明年业绩反转 增持评级

　　2014-12-26 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：施毅 钟奇 刘博

　　[摘要]

　　事件：海通有色于近期赴公司调研，与公司高管就经营现状与发展战略进行沟通。

　　1.聚焦碳/碳材料领域。公司主要从事军民用飞机粉末冶金和炭/炭复合材料刹车副、航天及民用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料、军民用飞机机轮及刹车系统、粉末冶金专业设备等产品的研究、开发、生产和销售。多种机型航空刹车副已广泛应用于军民用飞机上，部分产品还出口东南亚、俄罗斯等独联体国家。自主研发的多种型号炭/炭复合材料喷管，已成功应用于航天飞行器上。

　　2.2015年预计将成业绩反转年份。2014年上半年，公司营业收入为18873.96万元，同比下降8.78%。主要是母公司有关民用C/C复合材料产品受所处的光伏行业不景气影响销售下降；母公司粉末冶金飞机刹车副产品受生产线搬迁影响销售较去年同期下降；子公司博云东方受海外市场影响，粉末冶金产品外销收入下降；虽然博云东方国内销售收入和博云汽车销售收入均在增长，但整体销售收入仍有所下滑。

　　此外，上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务，已完成部分军品任务的交付；公司2014半年报披露，C919大飞机的机轮研发工作在积极推进，预计明年开始逐渐将成为公司的核心盈利来源，同时公司汽车领域销售收入将进一步增长。因此我们预测明年公司业绩反转。

　　3.汽车领域市场：发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长，公司提出以下三个发展方针：拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额；实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长；为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。

　　公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。

　　4.高性能模具材料：特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材(002297,股吧)官网信息显示，我国每年高端刀具进口额约300亿元人民币，主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量，国外刀具公司要在中国发展，首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品（刀具材料）得到了欧美发达国家知名公司的认可，公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。

　　5.拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示，为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构，公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股，本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。

　　本次公开发行公司股票7500万股，募集资金总额为6.285亿元。其中，大博云投资以现金认购5286.3962万股，高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股，郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股，游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后，公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%，仍为公司第一大股东，本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。

　　6.进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售，主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物，以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显，产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材，有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链，实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变，进而扩大公司规模，提高盈利能力；同时，伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台，增强在原有细分行业的实力和技术优势，促进伟徽新材的快速发展。

　　7.盈利预测及估值。IPO项目通过4年时间消化，汽车刹车片及模具材料逐渐盈利。假设此次定增在2015年顺利发行，公司股本扩至4.7亿股，预计2014-16年EPS分别为0.03、0.20和0.34元。同行业涉及军工题材公司估值均较高，考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升，同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材，应当享有高估值，预计公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产，同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平，给予2015年EPS75倍估值，目标价15元，对应动态PE分别为500、75和44倍市盈率，增持评级。