民生宏观：通胀无近忧有远虑 PPI转正仍需时日

　　中国证券网讯 今日，统计局公布4月通胀数据。CPI环比下降0.2%，同比上涨1.5%；PPI环比下降0.3%，同比下降4.6%。对此，民生宏观分析认为，4月CPI同比增长1.5%，环比下跌0.2%的主要原因有三个：一是天气转暖导致鲜果、蔬菜价格下滑幅度较大，二是食品价格中猪肉环比下跌0.8%，三是非食品价格中与原油价格相关部分涨价的情况放缓。但需注意的是，今年1月以来仔猪价格大幅上涨除受疫情等短期因素影响外，更为主要的是能繁母猪持续淘汰导致仔猪供给收缩，6月起生猪供需缺口将扩大，猪价上涨仍值得关注。通胀无近忧有远虑。
　　4月PPI同比下降4.6%，环比降0.3%，降幅有所扩大。美元指数回落、欧洲经济复苏导致国际油价明显反弹，但上游采掘、原材料产能过剩依旧，使得PPI环比持续下行。从国内来看，制造业去产能、房地产去库存的结构调整期还远未结束，尽管中央将加大力度推动一带一路等战略稳定需求，但重化工业已是强弩之末，PPI转正仍需时日。
　　总体来看，短期随着经济逐步探底、猪价和油价冲击缓解等因素的发酵，通缩的压力有所缓解，但长期来看，经济仍面临增长动力转换的调整压力，通胀仍将在低位运行，不会成为掣肘货币宽松的障碍。未来“稳增长”(配合地产政策放松、支持信用扩张)、“调结构”(支持新兴产业融资)以及“防风险”(降低债务维系成本)均需要宽松货币政策的支持。银行间利率下行而实体融资成本依然高企，降息可期。
　　对股票市场而言，尽管近期持续回调，但资本过剩时代的股权盛宴远未结束。对债券市场而言，过去需求扩张时期股票牛伴随债券熊的逻辑在当前供给收缩的环境下并不适用，未来随着制度和技术创新逐步取代资金密集型的重化工业成为增长中坚，利率下行将和股票牛市并行不悖，股债双牛依然可期。

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